对搜狐而言，如果它能在媒体和视频这两条核心线上走出一条不同的道路，未来的持续增长是可以预期的。

一点点财经刘|作者

严锐|编辑

亏损减少65.38%，收入同比增长6%。搜狐2020年的Q1财务报告略高于市场预期，它充满信心，状况越来越好。

在过去的几年里，张朝阳几乎查封了每一个窗口，包括内容发布、在线视频和网络游戏，引领搜狐上路。

目前，张朝阳承认他也想赶上视频直播。他选择了开辟另一条路，——，并结合搜狐信息门户的基因，将直播视频转化为另一种有价值的信息。

然而，对于资本市场的投资者来说，不管这项业务有多受欢迎，它最终都会产生正现金流，而稳定增长是搜狐真正恢复活力的唯一途径。随着利润最高的游戏行业的回归，搜狐未来的增长更加确定。

接下来，就要看张朝阳如何顺应大势，从自己的核心基因中重构搜狐地图。

01

回到上升通道

“从刚刚发布的Q1财务报告来看，搜狐已经结束了过去两年的下滑，将进入上升通道。”一位美国投资者告诉《一点财经》，他是一位价值投资者，长期以来一直关注被市场低估的公司。

搜狐是一家他长期关注和观察的高端公司。自称为“投资流浪汉”的美国人认为，目前的市场显然低估了搜狐。

搜狐这一次成功私有化，至少从账面上看，搜狐正在回血，其前景是光明的。

5月18日，搜狐集团发布了2020年第一季度未经审计的财务报告。第一季度，搜狐的收入为4.36亿美元，同比增长6%；在非公认会计原则下，与2019年Q1 5200万美元的损失相比，2020年Q1的损失同比下降65.38%，损失敞口收缩至1800万美元。

扣除搜狗公司的净利润/亏损后，搜狐公司的非公认会计准则净利润为800万美元，同比下降84.31%。

收入明细方面，搜狐集团一半的搜索及搜索相关广告业务收入为2.38亿美元，同比增长1%；网络游戏业务预计同比增长35%，收入1.33亿美元；然而，搜狐的传统品牌广告收入持续萎缩，同比下降40%，仅为2600万美元。

事实上，张朝阳找不出这个表演有什么不妥。毕竟，今年第一季度是一个“非典型季度”。传统广告收入不可避免地会受到疫情和宏观经济下滑的冲击。

幸运的是，“我们的成本控制非常好”。在张朝阳看来，搜狐的亏损减少是一个持续的过程。一方面，有必要减少支出，另一方面，有必要保持收入的稳定增长。

一段时间以来，搜狐对利润较低的业务进行了调整和收缩，如切断沙发视频，缩减千帆的直播业务，停止对网络电视剧的高额投资；另一方面，在渠道支出上变得更加谨慎，在营销上更加注重创意，在第一季度减少了自身的活动和成本，从而实现了持续的亏损减少。

第一季度，搜狐的运营支出为1.86亿美元，与2019年同期和前一季度相比下降了12%，这主要是由于营销支出的下降。

其次，这取决于搜狐的哪些业务能够挑起整体稳定正增长的大梁。

02

拐点的关键点

如果搜狐的Q1财务报告是流行病危机下的安全着陆，那么更多的市场参与者将会把目光投向刚刚私有化的畅游。

“收购畅游将增加搜狐的净现金头寸和资产价值。从这些具有良好流动性的资产来看，搜狐的价值应该至少为每股17美元。”

“投资流浪汉”给了搜狐一个非常有吸引力的估值。搜狐目前的股价超过8美元。他认为搜狐的每股收益在1.50至2.00美元之间，而搜狐的市盈率约为4倍。投资者情绪恢复正常后，未来多种因素可能会持续增加。

在这些多重因素中，必有畅游带来的搜狐估值和财务状况的改善。另一位长期关注中国市场的分析师吉尔伯特(Gilburt)认为，搜狐在市场恐慌期间将畅游私有化是一项“非常划算的业务”。

有趣的是，张朝阳还表示，畅游不排除未来在亚洲市场上市的可能性，目前仍在讨论中，但搜狐并未回到A计划。

在4月17日畅游私有化交易完成之前，搜狐集团拥有畅游68%的股份。第一季度，由于《天龙八部》游戏的稳定表现，搜狐的网络游戏收入同比增长35%。

作为搜狐集团的重要利润支柱，畅游对集团私有化后收入利润的贡献无疑将直接反映在下季度的财务报告纸上。因此，张朝阳预计，2020年Q2将是搜狐实现扭亏为盈的一个时间窗口。

具体而言，第二季度，国内疫情影响基本解除，品牌广告收入增速加快。特别是，创新的营销方案，如直播，吸引了汽车公司的投资，预计将增加25%-45%。在所有积极因素叠加后，搜狐Q2预计将盈利0-1000万美元。

在一次采访中，张朝阳告诉《一点财经》，搜狐不仅节约了成本，还优化了公司管理。其盈利能力将逐渐反映在未来的财务报告中，其股价在未来也会表现得更好。这只是时间问题。

“搜狐未来将进入一个长期利润丰厚的状态。”

03

手里打一张好牌

过去，搜狐最大的风险是现金流风险。当搜狐从一家亏损公司转变为一家盈利公司并回归安全时，搜狐的整体风格也发生了变化。

正如张朝阳所说，由于游戏业务现金流稳定，搜狐并不急于在媒体和视频业务上保持一定的亏损。

在切断烧钱这一非核心业务的同时，张朝阳希望专注于玩一些好的纸牌、媒体、视频和游戏。

对于畅游来说，继续从第一个产品《天龙八部》中获利，开发新的主题，不断推出高品质的产品，是一项紧迫的任务。私有化后的畅游需要在渠道和分销方面进行创新，包括与搜狐视频和搜狐平台在分销方面的合作。

“游戏行业的所有同行都在成长。这足以保持前几名。没有必要打败别人。游戏行业是一个现金流良好的行业。”张朝阳说道。

用户规模是所有互联企业的生存之道。搜狐对媒体行业的重视也表明，他希望抓住社交网络和内容分发带来的用户流量。

张朝阳承认，2019年，他把一半精力花在了福克斯朋友、搜狐视频和新闻客户身上。目前，搜狐#的流量在手机搜狐。com继续稳步增长。加强搜狐视频客户端和搜狐新闻客户端的流量，以及长期的狐友用户，是当务之急。

对于搜狐的主要亏损项目————门户和视频板块，张朝阳准备在整个视频行业仍在烧钱的环境下寻找新的出路。

一年前，搜狐视频提出了新的战略布局，强化了自制长视频和自媒体短视频的“双引擎战略”，寻求差异化竞争，希望找到一条独特的视频演进之路。

对此，吉尔伯特认为，即使搜狐管理层决定完全切断长期视频服务，这也将是一个积极的举措。“毕竟，长视频投资就像一个无尽的资本陷阱”。

然而，逐渐失去长期视频用户的搜狐依靠什么来吸引新用户。

张朝阳想用“价值沟通”来回答这个问题。搜狐在门户时代就有自己的内容和媒体基因，它试图选择一个新的物种，将有价值的直播转化为信息。

在已经成为红海的现场直播市场，无论是现场游戏、个人表演还是商品现场直播，职业玩家已经开始攻击城市。搜狐的机遇在哪里？如何与超过5亿的用户分享这个大蛋糕？

在过去的六个月里，搜狐的直播内容引人注目，更加注重高价值信息和意见的直播，为用户提供独特的内容和有价值的信息。例如，在疫情期间，搜狐视频已经成为医生们必不可少的平台，大多数医生在直播健康知识时都会选择搜狐视频。

如果类似的现场视频广播继续延伸到搜狐金融、搜狐时尚和搜狐娱乐……可以想象，搜狐视频将成为5G时代的超级记者。

纵观当前的网络媒体生态，媒体和视频这两大业务已经演变成一片激烈竞争的血海，内容同质化已经成为整个行业面临的共同问题。

对搜狐而言，如果我们能在这两条核心线上走出一条不同的道路，未来的持续增长应该是可以预期的。

04

与张朝阳的对话

《一点财经》:畅游的私有化和公司的股价表现是否也意味着搜狐在美国股市被低估了？搜狐的合理市值区间应该在哪里？

张朝阳：我不应该发表评论。然而，我可以解释为什么我们被低估了。正是因为长期亏损，投资者才担心如果资金耗尽该怎么办。经过两年的奋斗，我们第一次停止了对网络电视剧的高额投资。过去，我们在电视剧和视频上花了很多钱，现在我们更有效地管理了公司。

一个企业能否生存取决于现金流。长期以来，我们一直关注集团的亏损或利润。现在，该集团包括对畅游有贡献的畅游，也减少了它的损失，恢复了它的广告，从而产生了包括畅游在内的正现金流。现金流是正数。看着银行账户里的钱每季度上升而不是下降会稳定得多。如果我们能显示未来的盈利能力和计算市盈率，那么股价的表现应该是好的。

既然现金流是正的，下面是我们能否让用户群的创新继续增长。长期项目，比如福克斯之友社交网络的爆炸，用户群增长后，相应的广告会增加，利润会越来越大，所以市场价值应该会上升。

《一点财经》:畅游未来几年在搜狐的地位如何？是否有一个与整个集团进行业务整合的时间节点？

张朝阳：畅游的位置仍然是一家非常好的游戏公司，不断生产优秀的游戏。目前，该集团相对较大的流量规模是在个人电脑和手机搜狐。畅游不仅在集团平台上推广，还会到其他平台上购买，寻求H5的合作。不过，预计该集团的用户群规模将出现爆炸性局面，并成为畅游的推广平台。

畅游面临的挑战：首先，我们真的在吃《天龙八部》的老版本。包括不同版本在内的游戏有很多，从天龙电脑到天龙经典到天龙荣耀。让我们看看《航海》的其他类型的游戏。生产新产品是畅游的挑战。它将来是否会在亚洲上市仍在讨论中。

《一点财经》:现在所有的老板都开始现场直播带货，你也冲了这个窗口。你如何评价自己做现场直播？

张朝阳：实际上，我在搜狐视频上教英语已经快一年了，我的早期直播是在千帆。我做直播已经三年多了。在过去的两年里，作为个人爱好，我一直在千帆，千帆也是我们的APP。正是千帆的直播模式让搜狐公司对直播有了一个了解，也使得搜狐视频发展中直播的迭代速度相对较快。

我在搜狐视频直播中很受欢迎，但在千帆不太受欢迎。直播就是信息，这与我们最近六个月对搜狐视频价值的直播理念是一致的。但是以下趋势是广泛的，从健康到娱乐，我们将邀请明星来适应。就在新闻发布会之前，我正在和一部新剧《连麦》聊天。那天，我在珠穆朗玛峰大本营与王石取得了联系，我们的项目继续扩大。只是和制片人以及在我们剧中担任主角的维奥拉米聊天，明星们就开始适应了。

经过几年的尝试，我们发现搜狐仍然需要制作主流视频，这样主流人群才能直播。你可以在搜狐视频上看到李瑟娥子琪上传的视频，还有很多内容丰富的医生和科学家，这也符合搜狐的媒体属性。

《一点财经》:你提到了中兴，它正忙于搜狐。你认为用“再造搜狐”这个词来形容你的决心合适吗？搜狐未来会是什么样子？

张朝阳：可以说，搜狐是被再造的。我很早就看到了互联网，并抓住了许多机会。我们不够认真，当时的管理水平存在很多问题。现在我们对整个问题进行反思，并将其置于一个新的状态。首先，我们可以满足管理的基本要求，建立一个好的公司，制造一些好的产品。我们在历史上做过很多不负责任的事情，这些事情必须改变。

现在搜狐是一个非常负责和认真的公司，能够推出优秀的产品，并且已经开始创新，所以它能够建立一个好的公司，这与以前不同。

我们过去很有远见，看到了互联网的未来，首先赢得了很多机会，在营销方面做得很好，但是我们在产品和整个公司的管理水平上确实犯了很多错误。现在我们必须纠正这些错误。我们是一家管理良好的公司，有了一些机会，我们可以再造搜狐。我真的认为这是公司的一个转折点，我希望投资者也能意识到这一点。